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庞剑锋在广东商会演讲:我们处在结构性牛市当中

尊敬的林峰主任、陈益军县长、汤京主任以及其他天台的父母官们,所有天台县老乡们,各位大家好!

2019年马上就要过去了。这一年经历了很多风波,包括对外贸易战、科技封锁,对内Gdp增速不断下滑。从2018年一季度开始,GDP增速从6.8%,一路下滑到2019年三季度的6.0%。四季度不知道会不会跌破6.0。简单的一个Gdp数据下行的背后是很多企业陷入困境的故事。今天大家还坐在这儿,面带微笑,就说明活得很好,祝贺各位!

2019年股市其实还不错,全年上涨20%左右。为什么经济不太好,股市却还不错呢?都说股市是经济的晴雨表,为什么没有体现宏观经济的下滑呢?为什么没有跟宏观经济下滑同步呢?其实从总体上讲,股市和经济的关系并不是一一对应的关系。判断股市和经济的关系,可以总结为一句简单的口诀:当股市当经济向上,货币政策也扩张的情况下,一定是大牛市;当经济下行货币政策也紧缩的情况下,一定是大熊市;当经济下行货币政策宽松的情况下无法判断。现在2019年就是经济下行,货币政策略微宽松的阶段。货币政策宽松与否,不用对领导人讲话死抠字眼,看利率就行了。2019年利率不断下行。我们不说国债收益率是多少,我们也不说银行贷款利率是多少,我们只看招商银行理财产品的利率,日日盈这个产品利率从年初的3.5%下降到现在的2.9%。因为股市是资金的市场,对利率是非常敏感的。

今年以茅台为代表的价值股大幅上涨。可以说,今年是结构性牛市。有些投资者还在思考这个问题牛市什么时候来。这些投资者其实犯了一个错误,因为现在就是牛市,只不过现在是结构性牛市,不是全面牛市。如果仅仅看指数那就out了。有些人说中国10年股市涨幅为零,这只是上证指数而已,而上证指数很大程度上取决于两桶油和银行股。如果看这10年的数据,那么我们可以看到茅台涨了10倍以上,长春高新涨了接近20倍,通策医疗也接近20倍,爱尔眼科也差不多。所以从结构的眼光来看,中国股市其实长期处于牛市。如果10年前买了茅台一直拿着,到现在就是躺赢,远远比买房要好。在中国,如果以经济的眼光来看,那么我觉得可以分为两类人,一类是有房的人,一类是没有房的人,在过去的二三十年,有房人和没房人的差距是越来越明显了,简直是两个阶层。开个玩笑,如果在股市里呢,我们简单地可以把中国的股民分为两类股民:买了茅台的,很没有买茅台的。

所以股市好不好,经济好不好,永远要以结构的眼光来看。以总量的眼光来看已经行不通了。而目前的宏观经济学家基本上是以总量的眼光来看。所以我的老师林毅夫教授提出新结构经济学,主要就是在讨论国家发展的时候,主张要以结构的眼光来看待国家的经济,要把结构的因素当成重要的因素来看待。其实做投资也是一样的,在股市上如果看总量100涨幅。而如果看结构完全是结构性牛市,大多数时间都是牛市。

股市结构的变化也反映了深刻的反映了经济结构的变化。比如这几年大市值的股票往往表现更好,这其实对应着经济结构去杠杆去产能的现实。由于环境的因素去杠杆去产能淘汰落后产能,把一些中小企业环保不达标的都关掉了,那么市场份额逐渐的向大企业聚集,这是我们能够感受到的活生生的现实。那么表现在股市上就是龙头股,涨幅远远高于大盘。今年茅台,五粮液,长春高新等龙头股都涨了一倍多,但是仍然有一些股票是下跌的,比如说,庞大集团也是下跌的,长生生物还退市了。

有些人说股市不跟着经济走,股市不反映经济,其实这句话说错了,股市恰恰很好的反映了经济走势,只不过有些人没有看对角度。只要看对了角度,在股市上赚钱就是天下最容易的生意。

那么未来的机会在哪里呢?也可能有人非常关心这个问题既然你说那么容易,那么能否告诉我下一次暴涨的股票会是什么呢?这个我们是不能讲,但是可以讲大的趋势。

要研究大的股票市场的趋势,首先在总量上总量要看货币政策,也就是说货币供应这个总的水龙头水充分不充分。目前来看货币政策略微宽松,利率不断下行。当然官方总是讲中性稳健的货币政策,很好的体现了中华文明的包容性,稍微扩张也可以说稳健,稍微紧缩,也可以说稳健,所以很有包容性。

货币政策,一定程度上取决于cpI另一方面取决于GDP。那么现在Gdp不断下行,所以有实施宽松货币政策的压力。只是cpI,有点不太好看。Cpi里面主要是猪肉价格上涨贡献,猪肉在CPI的权重中占2.4%11月份cpI4.5,有一半以上是猪肉贡献的。那么如果四季度或者明年,Gdp增速跌破6%,而明年一季度CPI又开始见顶,往下走,那么明年其实提供了降息的好环境。

要分析股票市场,第二点必须从经济基本面来看。从经济基本面来看,现在普遍预期经济不好,但是也有争议,比如最近的经济数据,就显得还不错,让人感到有点意外。PmIm1的数据都很好。M1的增速在11月份达到了3.5%,而去年这个增速是1.5%。这可能意味着货币政策宽松的效果有点体现出来了。那么接下来有一个可能,利率下降,经济没那么差,很有可能股市会有一波行情!

那么刚才讲过这一波行情可能在哪里呢?结构性的因素更重要。在过去一年我在多个场合做过演讲的时候,都讲没有牛市,也没有熊市是平衡市,那么从指数来看我的说法是对的,然而从结构来看我的说法是错的,有可能我们已经处在牛市当中了!

首先消费类仍然值得高度关注,这一波牛市消费类是核心推动力。凡是一波牛市的领涨板块,都有很强的逻辑支撑,只要这个逻辑没有被破坏或者没有更强的其他的逻辑来替代,那么大概率的情况下,这个逻辑会得到延续。最近券商普遍在讨论会不会有短暂的周期性的行情,比如房地产,券商,但是普遍认为这个逻辑是比较短期的逻辑。中长期来看消费股的逻辑是完美顺畅的。所以如果明年有行情的话,消费股一定不会缺席。第二,科技股呢?科技股在5g以及自主可控科技的逻辑下,也会有一定的表现。什么叫自主可控科技呢?因为今年经过和美国的贸易战,科技封锁,高层普遍意识到研发自己的科技的重要性,所以今年中国软件大涨,中国长城大涨。虽然他们的业绩支撑不明显,但是这个大逻辑的支撑很明显。 

那么这两个板块哪一个更好呢?根据美国多年的经验,科技股往往能够占据媒体头条,但是几十年下来长期涨幅最高的还是传统的消费股。比如糖果呀,剃须刀呀,沃尔玛超市呀,可乐呀。这个现象值得大家思考,因为科技产品经常面临科技的更新迭代,一种产品现在卖的好,很容易被另一种新的产品替代。所以在科技股做投资的投资者,需要有很强的基本面的追踪能力以及对市场情绪的把握能力,如果正好吃完了一个波段,再去吃另一个科技股的波段,那么当然是最理想的情况。但是这种高难度动作,往往只有少数几个人能做,能连续做几个高难度动作的,可能就没有人了。所以对于大多数投资者来说,投资科技股是比较难的,那投资消费股是比较容易的。

根据我们总结的经验,最好的策略是躺赢尽量躺赢,实在不能躺赢只好去奋斗。

我们基金的对策就是将绝大部分资金放在那些能够躺赢的股票上,并按照我们的择时模型进行波段操作。以少量的资金去做科技股最热点,以事件驱动的方式来实现少部分资金的有效率运作。同时我们在股指期货上做空,这就非常适合结构性牛市的特点,因为结构性牛市没有指数牛,所以指数涨不了多少,所以我们做空亏不了什么钱。而另一方面我们在股市上选择优质个股,做多这一部分能赚钱。这其实就是简单的介绍了一下我们对冲基金的运作机制。对冲基金这4个字听起来好像有一点高风险不太懂,其实这是非常低风险的一个方式。

说到这里有些人可能想问,那么茅台现在还能不能买?这个问题其实很难回答的。但是我们对冲基金的机制就很好的规避掉了这个问题。因为,由于我们在股指期货上做空,所以当系统性风险来临的时候,我们的期货是赚钱的。如果茅台出现大幅下跌,往往是系统性风险来临的时候,我们的股指期货是赚钱的。另外我们还有择时模型,会在跌到低点的时候买进去。所以通过这种方式,我们就在制度上设计上解决了这个问题。

以上是对股市的分析,对于广大做实业的投资者,我也赠送这句话,找到一个能躺赢的行业,能躺赢尽量躺赢,实在不能躺赢那就去奋斗吧!比如区块链等新兴行业,如果有了成熟的商业模式,都是躺赢的。那么有些人讲我在传统行业里面该如何躺赢呢?那么其实就是你要培养好你的管理团队,要把工作分解为一些细小的活,可落实可操作的交给不同的人,只要管理团队培养好了,那么你作为老板就可以每天泡泡茶躺在沙发上享受躺赢。

最近几年我结合自身的投资和管理体会,写了一本书,专门介绍了我自己对管理和投资的想法叫《拙诚之道》。与我上述所讲的应对策略都是一脉相承的。

作为第一次参加商会的人,我给商会送四个字叫“和气生财”。这4个字非常古老,却充满了智慧。《中庸》里面讲“喜怒哀乐未发未之中,发而皆中节谓之和”。也就是说,喜怒哀乐表现出来恰到好处,就是和。致中和,是中国古代先贤一直推崇的境界。和气不仅是指和平,不仅是指不争吵。不争吵,只是和气的基本要求,更重要的是和谐的互动。企业和客户,和谐的互动就能创造价值,家庭内部成员和谐,相互关心,就能家和万事兴。

最后马上就到2020年了,祝所有朋友在新的一年里面能够和气生财,尽量躺赢!




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