铁龙物流各业务板块的毛利占比 单位:% 2008年中 铁路特种集装箱业务 29.16 铁路货运及临港物流业务 41.03 铁路客运业务 21.19 房地产业务 2.79 商品混凝土生产销售 1.67 晋西车轴的产能和预计销量 2008 2009 2010 车轴 轮对 车辆 车轴 轮对 车辆 车轴 轮对 车辆 产能 10万根 3万对 2000辆 12万根 3万对 2500 ...
铁龙物流各业务板块的毛利占比
单位:% 2008年中
铁路特种集装箱业务 29.16
铁路货运及临港物流业务 41.03
铁路客运业务 21.19
房地产业务 2.79
商品混凝土生产销售 1.67
晋西车轴的产能和预计销量
2008 2009 2010
车轴 轮对 车辆 车轴 轮对 车辆 车轴 轮对 车辆
产能 10万根 3万对 2000辆 12万根 3万对 2500 15万根 3.3万对 3000辆
预计销量 10万根 2万对 1800辆 12万根 2.5万对 2300 14万根 2.8万对 2500辆
目前国务院审批的铁路投资总额已经有2万亿元,在建铁路涉及投资规模大约1.2万亿元。随着扩大内需的迫切性增强,投资还会继续加大。铁路产业链主要由铁路基建、车辆、材料和设备等环节组成,相关优质企业直接受益铁路大建设的好处。我们看好中铁二局、晋西车轴、时代新材和铁龙物流,这四家公司作为投资组合,有望获得超过铁路板块平均收益的超额收益。
基建竞争日趋激烈
铁路基建企业的特点是毛利率相对固定、市场竞争日趋激烈,业绩的提升主要依靠业务量的扩张以及内部管理效率的提高。
基建企业在施工过程中往往使用最好的材料确保安全,而不是成本最小化,这就使毛利率相对来说比较固定。未来实行工程总承包以后,毛利率的提高可以有更多的空间。企业的业绩成长主要靠业务量的扩张以及内部挖潜带来管理效率的提高。
目前基建行业竞争日趋激烈。2000年以前,铁路建设实行内部招标,合同基本被中国中铁和中国铁建所垄断;2000年以后,内部招标改为公开招标,但实际上路外单位中标很少,基本还被路内企业垄断;2005、2006年,为推动铁路建设市场的开放,国家先后允许从事公路、水利水电、矿山、市政工程、房屋建筑等工程施工,并具有一定资质的企业进入铁路工程施工领域,竞争有逐渐激烈的趋势。
车辆材料双寡头竞争
在受益的时间上,车辆公司要稍微落后于基建公司。据估算,未来将修建的铁路中,机车车辆购置费大约占10%的份额,受益份额仅次于基建公司。其增长同样主要靠业务量的扩张和内部管理的改善。南车集团和北车集团占据90%以上的市场份额。
对于材料和零部件公司,国内垄断竞争的特征比较明显。以桥梁支座市场为例,只有十一二家企业竞争,这其中只有一些具有较高技术研发能力的企业才可以获得较强的定价能力,如时代新材、晋西车轴等。
运营企业受益复杂
铁路大建设对运营公司的影响比较复杂。对于某些线路,路网效应可能会增加运量;但是对另外一些线路则可能有负面效果。比如由于西煤东运的运力非常紧张,山西省已经要求建立从吕梁市兴县瓦塘镇开始,从临汾拐过长治后进入河南鹤壁,经山东泰安到青岛董家口的铁路以解决运力问题。长期而言,这无疑要对大秦铁路产生分流的作用。
另外,铁路货运价格虽然实现上涨,但仍然只有公路运价的10%-20%,尤其在油价上涨的情况下,铁路运价的相对优势更为突出。
推荐“铁路四小龙”
我们建议买入铁龙物流、中铁二局、晋西车轴和时代新材这四只个股,“铁路四小龙”的收益将远远超过铁路板块的平均回报率。
铁路四小龙的共性是具有一定程度的垄断性,但是缺乏定价权。从铁道部的角度来看,给下属企业铁龙物流提价的动力最强,可能性最大。从自身的技术能力角度来看,时代新材的技术创新能力最强,最有可能向铁路以外的领域拓展,获得更高的定价权。从受益的时间来看,中铁二局的受益时间最早,短期业绩最具有爆发力。从管理层的角度来看,晋西车轴的管理层作风扎实稳健,对股东比较负责,最有动力维护股价。晋西车轴增发在即,目前恐怕是唯一没有跌破增发价的上市公司。
虽然“铁路四小龙”的基本面明显超出铁路板块的平均水平,但是其估值也处在高端。投资者应当视股价水平酌情调整,并且要注意每个公司的特定风险。具体应关注铁龙物流和时代新材潜在的多元化风险,中铁二局潜在的重组风险,晋西车轴潜在的产能落后风险。
铁龙物流:公司的最大优势是铁路特种集装箱业务。从各项业务的毛利占比来看,铁路客货运占60%左右,30%来自特种铁路集装箱业务。
公司是国内特种铁路集装箱业务的唯一经营主体,垄断地位十分巩固。母公司中铁集装箱公司是铁路集装箱的唯一运作主体,网络遍布全国各地。公司在这方面的垄断性是其长远发展的最强优势,并且具有很强的持续性。
随着铁路建设的展开以及全国18个场站的陆续建成,未来公司特种集装箱的周转率将不断提高,业务量也会大幅增长。到2011年,目前在建的18个场站将完成大部分;到2012年,目前在建的铁路将进入收尾阶段,届时公司特种集装箱的业务量将进入黄金期。另外,作为公司的实际控制人,铁道部完全有动力提高特种集装箱的收费价格。明年随着沙鲅线扩容的完成,公司的货物运输和临港物流业务也会有比较大的增长,在一定程度上缓解了其短期的估值压力。从长远的角度来看,当前股价偏低。
中铁二局:公司最早上市,因此也最早实现了理念和机制的创新,是基建环节的首选投资品种。最近,中国中铁、中国铁建纷纷受到外汇市场和国际市场变动的影响,公司有望实现超越中国中铁平均速度的增长,并且超过中国铁建的增速。
在估值上,由于公司受益铁路建设最快,近三年的成长率将高于30%,因此应当对2008年的业绩给予30倍市盈率,半年内目标价9元,当前股价偏低。
晋西车轴:从目前的业务来看,公司的车辆业务和南车、北车有直接竞争关系,因此公司将其目标定位转为世界最大的车轴生产企业,并向相关的零部件领域拓展。定位比较清晰,有助于公司未来长远发展。
公司的垄断性主要体现在技术壁垒和资质壁垒。技术方面,精煅技术目前在国内只有公司和太原重工有能力做,同时,公司是国内唯一能做空心轴技术的企业。在国际市场上,一根空心轴的价格大约是3万元人民币,而国内的价格只有1.5万元,国际竞争力十分明显。资质方面,目前只有9家企业有从事铁路车轴生产的资质。随着收购北方锻造,公司将有资质的企业数量减少到8家,并占整个国内市场的50%以上。
从成长性来看,由于最近几年列车不断提速,因此对车轴的要求也不断提高,产能扩张并不快,但是对技术的要求却很高。未来随着铁路投资的扩大,车轴的需求也将不断扩大。
由于世界各国对石油能源的重视,铁路交通逐渐得到世界各国的重视。根据公司对海外客户摸底的情况,2009年车轴出口估计将达到3万根,比今年的2.5万根增加5000根,明年出口轮对估计2.5万对,比今年的2万对增加5000对。总体而言,明年海外订单增速将会保持在30%左右。
另外,公司将于2009年收购北方锻造,而北方锻造的机械加工产能不足,收购之后将会弥补此处短脚,产生一定的协同效应。综合来看,预计未来每年的增速将保持在30%左右,当前股价偏低。
时代新材:公司的主要业务是铁路相关的减震降噪弹性元件,竞争优势主要在于技术研发和股东背景。
公司的前身为株洲电力机车研究所橡胶技术开发部。由于减震降噪弹性元件必须将橡胶和钢铁紧密地粘合在一起,因此公司能够在减震降噪弹性元件上获得技术优势。在车辆的弹性元件方面,公司充分利用自己的技术优势,抢占中高端车辆的市场。由于客车和机车都需要载人,对减震降噪的要求比较严格,而货车的减震降噪要求比较低,因此公司在机车市场占80%-90%的份额,在客车市场占40%-50%的份额,在货车市场占10%-20%的份额。在CA砂浆、风电减震器、硫化垫板方面,公司都是独家生产,国内没有其他竞争对手。
公司是一个非常有活力的研发推动型的公司,虽然设计产品线比较广泛,但总能依据原有的客户关系,不断推出相关新产品,维持基业长青,这十分难能可贵。目前公司还在研究电动汽车、风电零部件等。从去年开始,公司对20%以下毛利率的产品进行了清理,专注于毛利率在20%以上的产品。
另外,根据铁道部专家披露,以桥代路将是未来铁路建设的趋势,未来的铁路将会有更大的比例是桥梁。因此,公司的桥梁支座产品潜力很大,估计明年的收入将有40%左右的增幅。
从估值的角度来看,当前公司的股价基本反映未来的增长,股价基本合理。随着时间的推移,估值压力逐渐化解以后,未来股价仍然有可能逐步走高。
